企业利润率出现不寻常的下滑。回顾历史来看鸿满仓，2020-2024年，工业企业在1-10月的营收利润率都较1-9月进一步提升。反观今年1-10月，工业企业营收利润率出现了不同寻常的下滑。结合统计局通稿来看，企业营收利润率出现不寻常的下滑，或与财务费用增长较快有关。
今年10月工业企业利润同比负增，既有基期影响，也有财务费用增长等短期扰动。我们认为，这种由财务费用变动带来的拖累虽然更多偏短期波动，但10月企业盈利回落较多，也显示当前企业盈利修复的持续性仍待夯实。
消费品制造业企业利润率有拖累。1-10月工业企业整体利润率下滑，但从内部结构来看鸿满仓，利润率回落集中在三大类群体。第一，集中在国有企业和外资企业。第二，集中在制造业中的下游消费企业。我们认为，背后的原因可能有两层，一是国内消费恢复得不均衡，部分消费领域得需求仍偏弱，二是消费品制造业在下游需求偏弱的时候，企业想把增加的成本转移出去并不容易。第三，集中在热水电气等公用事业类企业。
企业盈利的制约因素未完全消解。当前工业企业盈利修复态势尚未完全稳固，修复节奏呈现阶段性波动特征，部分制约因素仍未完全消解。首先，工业企业出厂价格在年内取得修复幅度或有限。其次，受反内卷进程影响，企业的生产节奏可能偏缓。
若11、12月价格修复程度有限，未能对冲企业生产节奏放缓和利润率偏弱的影响，不排除年末盈利增速面临阶段性回落的可能性。现在A股或仍以流动性驱动为主，尚未到盈利全面驱动的阶段。
企业利润率出现不寻常的下滑工业企业盈利累计增速下滑，主要是受营收利润率下滑的拖累。
今年1-10月，工业企业盈利同比增速1.9%，较前值回落1.3个百分点。同期鸿满仓，PPI累计同比降幅收窄1个百分点和工业增加值累计增速回落1个百分点相互对冲，而此时工业企业营收利润率略有下滑，拖累了企业盈利累计增速。
与前4年同期表现不同，1-10月企业营收利润率出现了不同寻常的下滑。回顾历史来看，2020-2024年，工业企业在1-10月的营收利润率都较1-9月进一步提升。反观今年1-10月，工业企业营收利润率略有下滑，与前几年同期表现略有不同。
今年1-10月，工业企业的每百元成本和1-9月持平，我们认为营业成本或不是利润率下滑的主要原因。虽然企业费用相关数据尚未公布至10月，但结合统计局通稿来看，企业营收利润率出现不寻常的下滑，或与财务费用增长较快有关。
今年10月工业企业利润同比负增，既有基期影响，也有财务费用增长等短期扰动。我们认为，这种由财务费用变动带来的拖累虽然更多偏短期波动，但10月企业盈利回落较多，也显示当前企业盈利修复的持续性仍待夯实。
消费品制造业企业利润率有拖累1-10月工业企业整体利润率下滑，但从内部结构来看，利润率回落集中在三大类群体。
第一，集中在国有企业和外资企业。1-10月企业营收利润率较前值下滑的企业主要是国企和外企，民营企业则保持相对稳健的利润率表现。我们认为，在产能优化和价格修复的调整期内，国有企业可能承担一些政策性任务，故而增加了额外的营业成本，这与国有企业每百元营收成本逐月增加相吻合。而外资企业的营业成本增加，可能与海外市场的波动影响较多。
第二，集中在制造业中的下游消费企业。今年1-10月，制造业利润率内部分化较明显。原材料制造业与装备制造业的营收利润率与1-9月基本持平，而消费制造业成为制造业中唯一利润率下滑的细分板块，盈利承压特征明显。
我们认为，背后的原因可能有两层，一是国内消费恢复得不均衡，部分消费领域的需求仍偏弱，二是消费品制造业在下游需求偏弱的时候，企业想把增加的成本转移出去并不容易。不仅如此，与消费品制造业相关的劳动密集型产品出口累计表现，也不及与装备制造业相关的机电产品。
第三，集中在热水电气等公用事业类企业。除了采矿业，1-10月制造业和公用事业类企业利润率都有下滑。今年1-10月，公用事业类企业整体利润率从前值的7.05%跌至7%以下。
企业盈利的制约因素未完全消解当前工业企业盈利修复态势尚未完全稳固，修复节奏呈现阶段性波动特征，部分制约因素仍未完全消解。
首先，工业企业出厂价格在年内取得修复幅度或有限。今年10月，PPI虽然环比回正，但是同比表现还处于相对低位。当前已接近年底，在供强需弱的格局下，终端需求对价格的支撑有限，年内PPI降幅收窄的空间或也有限。
其次，受反内卷进程影响，企业的生产节奏可能偏缓。当前国内正处于反内卷政策推进之中，部分行业新增产能受限，前期企业强生产退坡下，今年四季度企业的生产节奏可能偏缓。
基本面方面，今年以来企业利润率一直弱于2023-2024年，前三季度企业盈利虽有改善，但进入四季度后，10月单月利润同比转负，企业盈利的制约因素未完全消解。若11、12月的价格修复程度有限，未能对冲企业生产节奏放缓和利润率偏弱的影响，不排除年末盈利增速面临阶段性回落的可能性。
从市场表现看，昨日工业企业盈利数据公布后，上证指数上午涨幅仍继续扩大，并未因盈利走弱出现消极影响。再加上当前盈利修复的持续性仍需夯实，我们认为现在A 股或仍以流动性驱动为主，尚未到盈利全面驱动的阶段。
本文来源：宏观亮语鸿满仓
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